卡拉奇:

　　巴基斯坦一直是一个很难做生意的国家，更不用说盈利了。抛开备受吹捧的营商环境排名不谈，投资者在过去10年常常面临越来越大的不确定性。

　　这种不确定性源于利率波动、货币价值、外债、与国际货币基金组织(IMF)的不稳定“兄弟情”、政治拉锯战、金融行动特别工作组(FATF)制裁的潜在威胁、经济违约风险以及边境紧张局势。尽管面临这些挑战，但一些企业表现出色并进行了投资，往往受益于政府提供的廉价融资计划。

　　让我们来理解为什么这些投资是必要的。政府是最后的就业创造者。不幸的是，巴基斯坦有一种创造政府职位并将其分配给选民或亲属的观念。难怪许多人选择竞争激烈的公务员考试，将其视为从巴基斯坦中下阶层进入上流社会的入场券。

　　在全球范围内，超过95%的就业岗位是由私营部门创造的，有关于职位空缺、行业、薪酬结构、地理覆盖范围和其他详细信息的明确数据。在巴基斯坦，除了蓝领和低技能工人之外，企业部门和企业主要创造了就业机会。

　　也许是时候让富有的投资者、企业决策者和企业家再次投资实体经济了。预算在推动资本家开始投资方面发挥了重要作用。虽然评论家和媒体正确地强调了工薪阶层、婴儿奶粉和文具的负担增加，但他们尚未意识到养老金改革和不工业化的阻碍。

　　对于企业来说，现金充裕的组织过去常常向货币市场共同基金投资数十亿卢比，以利用价值数十亿卢比的免费税收套利。在两位数的高利率时期，他们以发展巴基斯坦资产管理行业为幌子，以国库为代价，享受了17-19%的高得多的税后回报率。随着利率的下降和税收套利的实际结束，到2025财年结束时，税后回报率应降至更温和的10-11%。

　　让我们来看看黑市投资者把钱放在哪里:房地产。政府正确地提高了申报者和非申报者的税率，并增加了逾期申报者的类别。虽然价值超过3000万卢比的房产将以更高的税率逐步征税，但政府本可以将这一门槛降至1000万卢比或以下。此外，那些把钱放在地块上的人将在首次购买住宅地块和随后每次购买商业地块时收取5%的联邦储备税。

　　因此，个人在一年内买卖商业用地，须缴付10%的交易成本。如果政府足够聪明，对随后的每一次房地产购买都提高税率，例如，第一块地块的税率为5%，第二块为7.5%，第三块为10%甚至更高，那么房地产市场对投资者来说就会变得完全没有吸引力，价格就会合理地降低到一个较低的水平，以吸引真正的买家。

　　对房地产投资的另一个抑制因素是，无论持有期限如何，申报者的CGT均为15%，非申报者的CGT为45%。更糟糕(或更好)的是，计算CGT的价值也可能很快被FBR从市场价值的75%修改为市场价值的90%。因此，大型投资者可以也应该在中短期内告别“投机”，告别为快速获利和资产翻转而投资的房地产。那么，现在该去哪儿呢?

　　现在是有资本的人寻找真正的投资机会的时候了。这意味着为其他人创造就业机会，增加经济活动。巴基斯坦迫切需要在增加出口和进口替代方面进行大量投资。其中一些资金应该流入股市中被低估的板块，为下一次繁荣做好准备，并利用下一轮ipo。

　　如果富裕家庭之前宣布高额股息购买未开发土地来创建住房协会(这仍然是一个有利可图的行业，也是许多富有的政治家、实业家和巨头的主要收入来源)，那么在未来10年里，只要政府保持有利的政策，降低利率，并通过将债务与GDP之比降至50%以下来确保经济稳定，那么向实体经济投资倾斜是至关重要的。

　　制造业和工业化是为一个低收入、依赖农业、人口众多的国家创造就业机会的唯一途径，这个国家最终可能会出现社会动荡和被遗忘。在巴基斯坦获得15-20%回报的唯一途径应该是为他人创造就业机会，而不是把资产放在无风险的主权资产或房地产上。

　　作者是独立的经济分析家