来吧，来吧，谁想把30亿英镑借给已经负债累累的泰晤士水务公司？事实证明，很多人都是这样。两组相互竞争的现有债权人——一组代表A类债券持有人，另一组代表次级b类债券持有人——提出了为该公司提供“流动性通道”的建议，即提供紧急现金，使其度过未来一年左右的时间。

　　人们希望，在这一时期的某个时候，泰晤士银行将着手执行一项更为根本的任务，即让这些债权人承担损失，为新股东注入资本扫清障碍。所有这些都不是直截了当的，假设债转股是可能的，今天的一些债券持有人可能也会成为明天的股东。“t台”这个比喻可能是错误的。我们实际上是在谈论在资产负债表上的大手术开始之前的膏药。

　　但这种膏药的价格和设计很重要。正因为如此，如果泰晤士董事会过于执着于10天前宣布的提议，那将是不明智的。这句话来自于目前显然处于领先地位的债权人，他们在周一试图团结其他债权人支持自己的计划。

　　首先，他们先进去了。其次，A类债务的面值为120亿英镑，远高于B类债务的规模；这很重要，因为这两类债权人都需要75%的同意。第三，a公司对自己的身份变得更加透明——入选名单不仅包括美国对冲基金Elliott和Silver Point这两家众所周知的备受争议的头条基金，还包括abdn和晨光等英国主流基金。

　　但a方案有一个非常明显的问题：即便是对泰晤士这样深陷困境的借款人来说，它的成本看起来也高得令人发指。这笔新资金的年利率为9.75%。当新债券将拥有“超高级”地位——换句话说，在债权等级中排名高于A级债券——时，这是激进的做法。

　　该提案还包含各种各样的费用和收费，这些费用和收费可能会把实际利率推得更高。这笔钱将分两批发放——最初的15亿英镑将持续到2025年10月，如果泰晤士向英国竞争与市场管理局（Competition And Markets Authority）提出异议，那么第二批15亿英镑将于12月送达。

　　相比之下，b级银行将以8%的较低利率放贷（同样以“超级优先”形式），并提供全额30亿英镑的预付款。而且，他们说，各种费用将大大降低，尽管程度存在争议。不足之处在于，该提议尚未完全敲定，也就是说，贷款人尚未做出具有法律约束力的承诺，以预付这笔款项。但这可能会在几天内到来。

　　如果果真如此，泰晤士董事会的立场将至关重要。安全第一的选择是坚持持有a英镑，因为它们更有实力，而且它们目前的债务兑英镑汇率为70便士，而兑英镑汇率为15便士左右。但如果有更好的条款——一切加起来可能高达5亿英镑——这肯定是站不住脚的。

　　对泰晤士董事会来说，明智的做法是尽可能制造竞争压力。由于双方都在最终的债转股重组中争夺地位，因此竞争对手债券持有人之间的战争状态并不令人意外。不过，在目前阶段，泰晤士河主席阿德里安?蒙塔古爵士（Sir Adrian Montague）的工作，应该是设法让这两个阵营相互对立。

　　底线是，9.75%加上高昂的费用，不能被认为是漂亮的。泰晤士的困境令人绝望，但我们谈论的是“超级优先”债务，在最合理的情况下都会得到偿还。

　　是的，整个混乱仍然可以通过特别管理，即临时国有化，最终由国家解决，但其中还有另一个原因是争取最不糟糕的条款。如果b组的提议能够通过可信度测试，那就给它一些公开的鼓励。不要上当受骗。