我们有两个理由怀疑丹尼尔K?etínsky-led以36亿英镑收购皇家邮政母公司的提议。首先是牵头竞标者及其44%的共同投资者J&T是否合适，J&T可能成为下届政府的股东之一。另一个纯粹是金融方面的问题:这位捷克亿万富翁是否为国际分销服务(IDS)提供了一个公平的价格?每股370便士好吗?

　　IDS建议接受，但这里有一个奇怪的地方。今年4月，董事们拒绝了K?etínsky以每股320便士的价格开盘价，措辞如此强硬，以至于董事会重量级人物基思?威廉姆斯(Keith Williams)正竭力抵制他占27%的股东。

　　相反，5月份15%的增长——还算不错，但并不超凡脱俗——促使市场发生了大转变。从“高度投机”和“严重低估”(320便士)到“公平合理”(370便士)的飞跃，需要一个比IDS迄今提供的任何解释都更好的解释。尽管自2013年以每股330便士的价格私有化以来经历了所有危机，但其股价在每股400便士以上的时间仍多于低于400便士的时间。值得注意的是，今年4月，伦敦金融城最初的传言认为，IDS董事会必须在每股400便士的水平上进行谈判。

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　　所以，拥有5%股权的哥伦比亚针线投资公司(Columbia Threadneedle Investments)干得好。它是唯一提出抗议的大股东。该公司两周前表示:“每股370便士的出价低估了该业务，没有完全反映其长期内在价值。”“我们相信，管理团队在扭转公司颓势方面做得很好，随着时间的推移，可以为长期股东带来额外的股权价值。”

　　想想一份假想的国防文件会是什么样子。首先，IDS可以说，作为基准估值，行动开始前的214p应该被忽略，因为它受到了一些特殊因素的压低:低迷的英国股市;由于K?etínsky的大量持有而导致额外的流动性不足;以及选举年监管改革步伐的不确定性。

　　其次，它将强调，如果监管机构英国通信管理局(Ofcom)接受减少二等服务的提议，每年将节省3亿英镑的成本。当然，不能保证Ofcom会同意任何事情，而且，是的，皇家邮政刚刚经历了受罢工影响的一年，营业损失达3.48亿英镑。但政治风向显然已经转向改革，新的工作实践——与CWU工会达成的和平协议的产物——现在才开始实施。不难想象，皇家邮政最终将再次实现3%的利润率;当年营业额接近80亿英镑时，这是一笔不小的钱。

　　第三，IDS可以充分利用其利润丰厚的荷兰物流公司GLS的价值。过去，伦敦金融城的分析师对该公司的单独估值高达每股350便士。

　　第四——这一点确实值得更多关注——辩护委员会可能会延续4月份的说法，即“通过集团广泛的永久产权投资组合(和)物质盈余的养老金计划，实现重要的价值支撑”。随着皇家邮政(Royal Mail)通过其闪亮的新大型枢纽发送更多的邮件，有多少房产可以转化为现金?该公司从未说过。

　　至于养老金盈余，用“可观”来形容是恰当的:根据IDS上一份全年报告，养老金盈余为10.2亿英镑。当然，受托人管理这个计划，而且，在任何情况下，K?etínsky的EP集团在其承诺的五年内都无法获得一分钱。但根据规定，任何盈余都可以在收购或清盘时退还给公司，IDS /确认/is，最终会发生其中一种情况。即使未来的盈余是不可知的，10亿英镑在今天也是一个有吸引力的头寸。

　　在估值辩论中，其他大型基金管理公司在哪里?施罗德管理着该公司6.8%的股份，该公司不愿置评。持有6.3%股份的Redwheel曾公开反对320p，但并未就370p发表意见。其他十大股东Jupiter没有任何消息。

　　考虑到出价要求75%的接受，即使只有少数人反对也可能产生影响。相关基金经理都是那些通常歌颂熟悉企业的专业人士的优点的人。他们已经思考了很长时间。他们应该说出自己的想法。