看到GAAP收益与核心收益的走势相反，就会对报告收益的质量发出危险信号，同时也会增加随后几个季度收益不达标的风险。换句话说，第三季度和第四季度的业绩可能会很糟糕。这些结果也强调了核心收益的更稳定性质。因为我剔除了不寻常的收益和损失，核心收益不容易出现GAAP收益中的大幅波动。
本报告是《标准普尔500指数和行业:公认会计准则收益在第二季度继续误导性增长》的删节版，这是关于基本市场和行业趋势的季度系列报告之一。基于最新审计的财务数据，在大多数情况下是2Q23 10-Q日历。价格数据截至23年8月15日。
我公司卓越的基本面数据保护投资者不被未经擦洗的公认会计准则收益的错误趋势所误导。最近美国公认会计准则收益(GAAP Earnings)的上升(我在23年第一季度首次强调了这一点)，部分解释了华尔街最近看涨某些股票而我看空某些股票的原因。透过头条新闻，我们可以发现，最近GAAP收益的增长可能是一种错觉，原因有三:
前几个季度被低估的美国公认会计准则(GAAP)收益让公司容易进行比较。厨房水槽的效果正在充分发挥作用。
不寻常的收益人为地抬高了GAAP收益，不可能永远持续下去。
核心收益下降表明GAAP收益将很快恢复正常。
如果公认会计准则收益的增长被证明是一种错觉，投资者可能会在2023年下半年猛然醒悟，尤其是如果他们一直在投资昂贵的股票。
标普500指数的GAAP收益与核心收益连续第五个季度出现显著差异。以核心利润(Core Earnings)衡量的企业利润波动性远低于公认会计准则(GAAP)收益所显示的水平，尤其是自20年第一季度以来。例如，按图2，在TTM中结束:
第一季度，GAAP收益趋势与核心收益相差20%。
22年第二季度，GAAP收益趋势与核心收益相差7%。
22年第三季度，GAAP收益趋势与核心收益相差4%。
22年第四季度，GAAP收益趋势与核心收益相差7%。
第一季度，GAAP收益趋势与核心收益相差2%。
第二季度，GAAP收益趋势与核心收益相差7%。
图1:标准普尔500指数核心收益与GAAP收益季度变化百分比:20年第一季度至23年第二季度
核心收益分析是基于每个测量期行业成分的综合TTM数据。
2023年8月15日的测量期包含了2Q23 10- q日历的财务数据，因为这是所有标准普尔500指数成分股的2Q23 10- q日历中最早的日期。
截至23年第二季度，标准普尔500指数中有64%的公司报告的GAAP收益低于核心收益。被夸大的公司包括所有收益扭曲超过公认会计准则收益0.1%的公司。
当GAAP收益低估核心收益时，它们平均低估了57%(见图2)。2009年第二季度，美国通用会计准则(GAAP)低估了320家公司的核心收益，而截至2013年第一季度，这一数字为335家。
图2:标普500公司的GAAP收益平均被低估了57%
对于房地产公司，我使用运营资金(FFO)而不是GAAP收益。
截至2023年8月15日，被低估的320家公司占标准普尔500指数市值的58%。被低估的GAAP收益占标准普尔500指数第一季度市值的64%，占标准普尔500指数第二季度市值的48%。
图3:被低估的收益占市值的百分比:2012年至23年8月15日
截至23年第二季度，11个行业中有6个行业的核心收益环比增长，而23年第一季度只有4个行业出现增长。
消费周期板块的核心收益环比增幅最大，从第一季度的1639亿美元增至第二季度的1701亿美元，增幅为4%。
科技行业核心收益最高，为4475亿美元，其核心收益在2009年第二季度环比增长2%。另一方面，房地产行业的核心收益最低，为235亿美元。能源行业在2009年第二季度的环比降幅最大，为-16%。
下面我将重点介绍周期性消费板块和该板块中盈利扭曲最严重的股票(即被低估的公认会计准则收益)。
图4显示，消费周期板块的核心收益为1701亿美元，同比增长4%，而GAAP收益为1418亿美元，同比增长12%。
图4:Co消费者周期性核心收益与GAAP: 2004 - 2Q23
核心收益分析是基于每个测量期行业成分的综合TTM数据。
2023年8月15日的测量期包含了2Q23 10- q日历的财务数据，因为这是所有标准普尔500指数成分股的2Q23 10- q日历中最早的日期。
下面，我将详细介绍通用汽车公司(GM)在GAAP收益中忽略的隐藏和报告的不寻常项目。在对不寻常项目进行调整后，我发现通用汽车的核心收益为120亿美元，即每股8.43美元，远高于报告的GAAP收益102亿美元，即每股7.17美元。
通用汽车的股票评级非常有吸引力，部分原因是其积极的经济收益，高自由现金流收益率，低价格与经济账面价值(PEBV)比率为0.3。我在2018年3月将通用汽车列为长期投资。尽管该股表现不佳，但仍被严重低估。
下面，我详细说明了核心收益和公认会计准则收益之间的差异，以便读者可以审核我的研究。
图5:通用汽车公司的GAAP收益与核心收益对账表:截至2013年第二季度
更多的细节:
每股- 1.26美元的总收益扭曲，相当于- 18亿美元，包括以下内容:
税前，净=- 1.36美元/股，相当于- 19亿美元，包括:
- 15亿美元的隐性重组费用在TTM期间基于
- 2009年第二季度10-季度，别克经销商战略费用为2.46亿美元(见第29页)
-自愿离职计划费用8.75亿美元，见第26页
- 2009年第一季度10-Q的别克经销商策略费用为9,900万美元(见第26页)
- 2.56亿美元用于TTM的重组和其他措施在2022年10-K报表第90页上，他被控5.11亿美元
- 2012年第四季度的减值费用为100万美元根据2022年10-K表格第72页的1200万美元减值支出
- 5.29亿美元的巡航补偿修改基于2022年10-K文件第27页11亿美元的费用
从通用韩国工资诉讼中获益7600万美元(第29页)
报告的不寻常费用税前净额=- 0.06美元/股，相当于7900万美元，包括:
- 2022年10-K中的其他费用为5.42亿美元
15亿美元的利息和其他营业外收入在TTM期间基于
2022年10-K年度许可协议收入2.38亿美元
- 2022年10-K年度投资重估2.36亿美元
10亿美元对经常性养恤金费用进行调整。这些经常性费用是在非经常性项目中报告的，所以我把它们加回来，并从收益扭曲中排除它们。
税收扭曲=每股0.16美元，相当于2.25亿美元。
披露:David Trainer, Kyle Guske II, Italo mendonpada和Hakan Salt没有收到任何报酬来撰写任何特定的股票，风格或主题。
我通过将过去12个月每个行业的核心收益和GAAP收益的标准普尔500指数成分股价值加起来，得出了上述核心收益和GAAP收益指标。我把这种方法称为“聚合”方法。
综合方法提供了对整个行业的直观了解，而不考虑市值或指数权重，并与标准普尔全球(SPGI)计算标准普尔500指数指标的方法相匹配。
