美国经济在第二季度以2.4%的年率增长，打破了普遍预期，并为2023年经济衰退的说法增添了新的悬念。但那些倾向于看空的人在中期仍有一个角度可以追求:也许经济太好了，美联储(Federal Reserve)将不得不将利率提高到目前22年高位之上，实际上是更用力地踩下刹车，让我们注定要面对一个丑陋的2024年。

　　美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)似乎至少会考虑这种情况(但可能不会出现如此负面的结果)。美联储将目标利率上调25个基点后，鲍威尔在周三的新闻发布会上表示，降低通胀“可能需要一段时间的低于趋势的增长和劳动力市场状况的一些软化”——这是他几个月来一直重复的一句话。

　　但什么是“低于趋势”的增长，我们为什么需要它?简而言之，经济学家倾向于认为，经济有一个速度限制，超过这个速度限制就会开始过热，并可能引发通货膨胀。直觉告诉我们，一个经济体在一定时期内只能生产一定数量的商品和服务，如果需求超过供给，价格就会上涨。美国国会预算办公室(Congressional Budget Office)估计，美国潜在的国内生产总值(GDP)在1.8%左右，而经济显然正趋向于高于这一水平。

　　但2021-2022年的一轮通胀很难说是典型的过热案例，在当前背景下，有许多问题需要考虑。大流行时期的供应链中断在经济史上是独一无二的，许多观察人士怀疑，在不瞄准需求的情况下，有可能在一定程度上冷却通胀。考虑一下旧金山联邦储备银行(Federal Reserve Bank of San Francisco)研究人员的以下分解，该分析表明，供应因素可能在2022年初的大部分时间里推动了经济增长。从那以后，需求方面可能暂时占据了主导地位，但也要注意(从“模棱两可”的贡献来看)，不可能精确地理解动态。

　　在周三的新闻发布会上，《华盛顿邮报》的雷切尔·西格尔(Rachel Siegel)问鲍威尔，他认为加息在多大程度上降低了通胀，鲍威尔的回答多少透露了一些信息(与上述旧金山联邦储备银行的图表一致);我特别强调):

　　首先，我要指出，我们在大流行期间看到的通胀飙升是需求增加和供应受限的碰撞造成的，这两者都是由于大流行的前所未有的特点以及财政和货币政策的应对措施造成的。我们一直预计通货紧缩的过程将会停止……既不能使与大流行病有关的广泛供需状况正常化，也不能使限制性货币政策正常化，限制性货币政策将通过抑制需求帮助恢复供需平衡。我们认为这是广义的。我们所看到的。

　　在回复的最后，他补充道:

　　我想说，货币政策正在发挥我们预期的作用。我们认为……它将在未来发挥重要作用，特别是在非住房服务领域，我们真的认为劳动力市场将成为一个非常非常重要的因素。所以我们认为这两种——这两种反通胀的来源都在发挥重要作用。

　　换句话说，鲍威尔认为需求管理在反通胀过程中发挥着作用，而GDP保持强劲的事实可能很好地支持了进一步加息的理由，他在周三为进一步加息敞开了大门。

　　然而，总的来说，我不认为这可能会像看空者所说的那样糟糕。在一种情况下，鲍威尔和其他经济共识可能最终会对需求驱动的通胀产生错误的看法。这似乎是天方夜谭，但供应链发挥的作用比我们理解的要大得多，它们的正常化将解决大部分问题，这似乎是合理的。看空者可能会指出，工资上涨是核心服务部门粘性高通胀的一个来源，但如果你相信工资只是跟着通胀走高(即，人们要求更高的工资来跟上生活成本的上涨)，那么可以想象，现在他们会跟着通胀走低，而不会影响经济或劳动力市场。

　　在另一种情况下，强劲的经济是通胀的一个问题——但只是一个小问题。显然，美联储的意图是将经济增速拉低至低于趋势水平，而不是将其拖入衰退。要在这种情况下做空，你必须含蓄地相信鲍威尔和他的同事们注定会过度调整，而我不是这么认为的。

　　综合考虑这些因素，我们有理由怀疑，更强劲的经济增长可能会增加再加息一两次的理由。截至撰写本文时，两年期美国国债收益率上升了7个基点，这表明市场可能部分认同这一观点。但在很大程度上，周四的GDP报告应该被视为表面上令人鼓舞的发展——而不是为一个丑陋的2024年设定一些“好消息就是坏消息”。

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　　本专栏不一定反映编委会或彭博社及其所有者的观点。

　　乔纳森·莱文(Jonathan Levin)曾担任彭博新闻(Bloomberg News)驻拉美和美国记者，报道金融、市场和并购。最近，他担任该公司迈阿密分社社长。他是CFA持证人。

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