为什么帝国会衰落

　　这是那种几乎不会在早餐桌上引起共鸣的新闻。尽管如此，金融界还是注意到了这一点。周二凌晨，在加拿大统计局(Statistics Canada)发布最新通胀报告之前的几个小时，日本央行(Bank of Japan)正式结束了负利率时代(在这个时代，投资者实际上必须向央行付费才能持有资金)。这样，它就成为了最后一家退出宽松货币政策的主要央行。

　　很少有加拿大人注意到这一发展，但随着时间的推移，它可能会在重要方面影响他们。当加拿大统计局的报告显示通胀低于预期时，加拿大政府10年期债券的收益率(或利率)下降了近10个基点。作为回应，加元对美元的汇率下跌了一便士。直到当天加拿大国债收益率恢复上升，美元才从低点回升。

　　这被称为套利，这是日本央行的决定最终将如何影响加拿大人这个谜题的关键部分。套利发生在投资者以利率较低的一种货币贷款，然后将资金存放在利率较高的另一种货币中。多年来，日本投资者一直在日本白白地借钱，然后把钱投资于美国债券，积累起来的资金现在价值超过1万亿美元。

　　对美国债券需求的增加推高了它们的价值;由于债券的价格与收益率成反比，多年来这有助于抑制美国政府的借贷成本，从而为央行设定更低的利率创造了条件。

　　美国近三分之一的债务是以美国国债的形式欠外国人的，其中包括美国政府为填补赤字而定期发行的债券。在外国持有的资产中，日本投资者持有的份额最大，约占总资产的4%。在规模小得多的情况下，日本投资者也同样将日元换成了加元，在2016年日本央行(Bank of Japan)实施负利率之后大举买入加拿大政府债券。

　　短期来看，日本央行(Bank of Japan)本周的举措非常温和，几乎没有引起外汇市场的注意。尽管央行放弃了负利率，但它现在提供的利率仅略高于零，因此投资者几乎不会急于兑现他们的外国资产并将资金带回家。但作为未来的一个路标，本周可能被证明是一个重要的转折点。

　　考虑到美国经济正在进行的由政府补贴资助的非常昂贵的转型，美国的借款大幅增加。这意味着债券供应量将继续上升。如果来自日本的套息交易稍有减弱，就可能导致对美国国债的需求下降到其价格开始下跌的地步。反过来，这将阻止利率下降。如果美国利率保持在高位，加拿大大幅降息的空间将受到投资者抛售加拿大债券买入美国债券的套利风险的限制。

　　不过，短期内不会发生翻天覆地的变化。尤其是考虑到随后在美联储(fed)周三会议上发生的事情。加拿大是通胀继续向央行设定的2%目标下降的几个国家之一。英国在当天早些时候发布了自己的通胀报告，也显示出类似的疲软。但考虑到美国经济的巨大影响，以及加拿大对美国经济的特殊依赖，美国发生的事情才是最重要的。

　　美联储会议传递出的信息是“按部就任”。杰罗姆?鲍威尔(Jerome Powell)对记者表示，美联储仍有望最早于今年夏天开始降息，并预计今年仍将降息三次。在此之后，市场恢复反弹，收盘时创下新纪录。

　　不过，包括加拿大房地产投资者在内的狂热者们可能有点操之过急了，他们预计楼市会像去年那样再次出现春季反弹。尽管美联储过于乐观，但其公布的点阵图显示，越来越多的美联储理事对当前的通胀走势持谨慎态度。虽然他们仍然预计利率会下降，但他们并不一定认为利率会下降太多。未来的利率很可能定在比过去更高的水平。

　　这是因为长期保持低利率的条件正在逆转。总而言之，不管最初的反应如何，本周的事件可能会在廉价货币时代的棺材上钉上更多的钉子。几十年来，廉价货币时代塑造了我们的预期——包括在加拿大，我们对房价只会上涨的预期。